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      [推荐评级]北京文化(000802)季报点评:各项业务稳步推进 《战狼2》Q4确认增厚全年业绩

       


      事 项:
        月19 日,公司公布17 年三季报,公司17 年前三季度实现营收亿元,同比下降5.49%,归母净利润1891.62 万元,同比增长31.60%,扣非归母净利润1437.33 万元,同比增长330.06%;其中,17Q3 公司实现营收7547.78 万元,同比增长下降24.65%,归母净利润-1974.12 万元,同比下降571.55%。

        主要观点
        公司营收下降、成本提升,导致归母净利润大幅下滑公司实现营收7547.78 万元,同比下降24.65%,归母净利润为万元,同比下降571.55%。Q3 归母净利润的下降,是由于公司营业收入的下降,以及Q3 营业成本同比提升10.44%。而《战狼2》
        由于上映期被延长至10 月28 日,影片的收入不在Q3 确认,推迟至结转,给公司带来的利润增厚也将在Q4 和17 年年报中体现。

        此外,子公司世纪伙伴营收较少,由于行业特性,影视制作大部分收入预计将集中在Q4 确认。

        影视主业多个重磅项目,业绩值得期待
        报告期内,公司继续整合上下游产业资源,不断开拓电影、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容等业务,深入打造全产业链文化传媒集团。截止9 月30 日,公司参与投资、制作、发行电影18 部以及电视剧16 部,其中,电影《有完没完》《战狼2》已于报告期内上映,截至10 月日,8 亿保底的《战狼2》总票房已达到56.77 亿元。此外,公司投拍的《高能少年团》等多部综艺节目收视率、网播量均位居前列,艺人经纪和网生内容方面,也有望给公司主营业务和盈利能力提供支持。

        公司8 亿保底《战狼2》, Q4 或带来1.66 亿元毛利润年8 月5 日,公司就披露投入1.4 亿元,关联方聚合影联投入万元宣发费和7759 万元保底费用,一起对《战狼2》进行8 亿元的票房保底,公司与聚合影联的分成比例约为 55:45。由于《战狼2》的票房已达到56.77 亿元,影片的上映期被推延至10 月28 日,影片票房有望突破58 亿元。根据公告中披露的票房阶梯分成方法,我们粗略估算了在《战狼2》票房达到58 亿元时,可为公司带来1.66 亿元的毛利润增厚。

        投资建议:
        我们判断,公司剥离了龙泉宾馆等旅游资产,2017 年官宣了大投资的系列电影《封神榜》,未来更聚焦发展文化产业。公司通过成功保底《战狼2》这部现象级电影,提升了公司在业内的形象和品牌,有望获得更多资源,形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行,艺人经纪,新媒体,旅游,影院等的全产业链文化传媒集团。公司并购的三家影视公司摩天轮、世纪伙伴、星河文化2017 年业绩承诺总和为亿元,我们预测公司2017-2018 年净利润为4.49/4.57 亿元,EPS 为元,对应PE 为25/25 倍,维持“推荐”评级。

        风险提示:
        影视剧业务竞争加剧。

      □ .谢.晨./.肖.丽.荣  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司

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